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高速公路收费即将恢复 市场错误定价带来重要机遇

2020-04-29 18:57来源:投资股票网

受新冠肺炎影响,流量下滑与免费政策两项因素将对公路企业2020年利润带来重大负面影响。但即使考虑以上因素,优质企业长期贴现价值的影响不足5%。市场对短期因素赋予了更多权重...

本文标题:高速公路收费即将恢复 市场错误定价带来重要机遇

受新冠肺炎影响,流量下滑与免费政策两项因素将对公路企业2020年利润带来重大负面影响。但即使考虑以上因素,优质企业长期贴现价值的影响不足5%。市场对短期因素赋予了更多权重,导致公路企业的中长期价值并未被充分反映。
 
交通部4月28日晚发布通知,经国务院同意,全国收费公路自5月6日零时起开始收费。机构认为短期利空出尽,中期来看,公路板块的基本面相对稳健,车流量受疫情影响小。长期来看,板块投资逻辑不破:业绩稳增长和与分红高收益主导股价稳健上涨。
 
核心逻辑
 
1、对恢复收费后的车流量保持持乐观预期。自2月17日高速公路免费政策实施以来,车流量已迅速恢复,从2月16
 
日的日均542万辆次增长到4月27日的3763万辆次。3月,全国路网车流量同比增加10.4%;4月以来,车流量同比增加19.7%;近一周,车流量同比增加37.1%。疫情期间高速公路用路需求不减,机构认为主要因为:1)私家车出行可以避免与拥挤人群接触,分流部分地铁公交高铁的客群;2)油价大幅下降,自驾的边际成本减少;3)高速公路免费,货车从普通道路驶入高速公路。考虑油价的同比下降、促进汽车消费政策、疫情期间自驾比例提高,对高速公路恢复收费后的车流量保持乐观展望。
 
2、期待后续的政府补偿,延长经营期限的概率更高。交通部在3月6日新闻发布会表示正在制定保障政策,包括延缓付息、本金展期或者续贷及适当延长经营期限等,统筹维护收费公路使用者、债权人、投资者和经营者的合法权益。期待政府补偿方案的出台。参考《2018年全国收费公路统计公报》,1个季度的全国通行费收入约为1388亿元。华泰证券认为延长经营期限的概率比现金补偿的概率更大。在时间节奏方面,各公司在结束免费通行期后将计算损失,并向各省相关部门汇报,最终交通部才能确定补偿的具体方案。潜在的政府补偿,或部分弥补免费政策导致的价值损失。
 
3、免费仅影响短期业绩,对分红、DCF影响相对小。中金公司维持原先免费对盈利影响的估计:免费将使各上市公路1Q业绩同比下滑100-130%,而2Q盈利下滑幅度/亏幅略小于1Q;结合车流量恢复良好的趋势,预计全年盈利下滑30-50%左右。因公路收费业务成本中大半是非现金流出的折旧摊销,因而现金流压力相对小。分红比例或有上升空间。而补偿政策主要采用延长年限方式,因而公司的DCF价值不因免费而减少。
 
4、股价已充分反映免费政策负面影响,PB估值处于历史较低水平。年初至今,SW高速公路指数已下跌11.16%,同期沪深300指数下跌6.04%,高速公路行业的市值已充分反映国内疫情与免费政策的负面影响,甚至可能存在过度反映,因为交通部操作指南公布的原暂定结束时间是6月30日,实际结束时间早于市场预期。据测算,如果免收通行费1个季度,对行业2020年利润的负面影响约为39%;如果不考虑潜在的政府补偿,对市值(2020/2/14,免费政策实施前一个交易日)的拖累约为5.4%。当前板块相对估值接近最近五年PE(TTM)的四分之一分位数,低于PB(MRQ)的四分之一分位数。
 
5、优质沿海公路股估值已贴近DDM。公路行业作为社会基础交通设施,在危机过后往往会随经济复苏而恢复稳定盈利。机构认为,公路股的估值,上限看DCF,下限看DDM。两者之差是企业用自由现金流再投资所获得的的回报,与企业再投资能力相关,也与市场的风险偏好相关。由于疫情带来的双重影响,当前优质沿海公路股估值更贴近DDM,估值已经具备吸引力。
 
利好公司
 
华泰证券指出,高速公路即将恢复收费,估值有望迎来修复。推荐粤高速A、深高速、皖通高速、招商公路、宁沪高速,关注山东高速。
 
中金公司指出,看好2020年仍有分红保障的绝对收益标的,按次序推荐:宁沪高速A/H、越秀交通H、粤高速A、招商公路,关注山东高速。
 
国泰君安构筑“优质高分红公路组合”,推荐浙江沪杭甬、皖通高速、深圳高速公路股份、粤高速A、江苏宁沪高速公路。

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作者:证券时报网 访问:1059
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高速公路收费即将恢复 市场错误定价带来重要机遇

受新冠肺炎影响,流量下滑与免费政策两项因素将对公路企业2020年利润带来重大负面影响。但即使考虑以上因素,优质企业长期贴现价值的影响不足5%。市场对短期因素赋予了更多权重,导致公路企业的中长期价值并未被充分反映。
 
交通部4月28日晚发布通知,经国务院同意,全国收费公路自5月6日零时起开始收费。机构认为短期利空出尽,中期来看,公路板块的基本面相对稳健,车流量受疫情影响小。长期来看,板块投资逻辑不破:业绩稳增长和与分红高收益主导股价稳健上涨。
 
核心逻辑
 
1、对恢复收费后的车流量保持持乐观预期。自2月17日高速公路免费政策实施以来,车流量已迅速恢复,从2月16
 
日的日均542万辆次增长到4月27日的3763万辆次。3月,全国路网车流量同比增加10.4%;4月以来,车流量同比增加19.7%;近一周,车流量同比增加37.1%。疫情期间高速公路用路需求不减,机构认为主要因为:1)私家车出行可以避免与拥挤人群接触,分流部分地铁公交高铁的客群;2)油价大幅下降,自驾的边际成本减少;3)高速公路免费,货车从普通道路驶入高速公路。考虑油价的同比下降、促进汽车消费政策、疫情期间自驾比例提高,对高速公路恢复收费后的车流量保持乐观展望。
 
2、期待后续的政府补偿,延长经营期限的概率更高。交通部在3月6日新闻发布会表示正在制定保障政策,包括延缓付息、本金展期或者续贷及适当延长经营期限等,统筹维护收费公路使用者、债权人、投资者和经营者的合法权益。期待政府补偿方案的出台。参考《2018年全国收费公路统计公报》,1个季度的全国通行费收入约为1388亿元。华泰证券认为延长经营期限的概率比现金补偿的概率更大。在时间节奏方面,各公司在结束免费通行期后将计算损失,并向各省相关部门汇报,最终交通部才能确定补偿的具体方案。潜在的政府补偿,或部分弥补免费政策导致的价值损失。
 
3、免费仅影响短期业绩,对分红、DCF影响相对小。中金公司维持原先免费对盈利影响的估计:免费将使各上市公路1Q业绩同比下滑100-130%,而2Q盈利下滑幅度/亏幅略小于1Q;结合车流量恢复良好的趋势,预计全年盈利下滑30-50%左右。因公路收费业务成本中大半是非现金流出的折旧摊销,因而现金流压力相对小。分红比例或有上升空间。而补偿政策主要采用延长年限方式,因而公司的DCF价值不因免费而减少。
 
4、股价已充分反映免费政策负面影响,PB估值处于历史较低水平。年初至今,SW高速公路指数已下跌11.16%,同期沪深300指数下跌6.04%,高速公路行业的市值已充分反映国内疫情与免费政策的负面影响,甚至可能存在过度反映,因为交通部操作指南公布的原暂定结束时间是6月30日,实际结束时间早于市场预期。据测算,如果免收通行费1个季度,对行业2020年利润的负面影响约为39%;如果不考虑潜在的政府补偿,对市值(2020/2/14,免费政策实施前一个交易日)的拖累约为5.4%。当前板块相对估值接近最近五年PE(TTM)的四分之一分位数,低于PB(MRQ)的四分之一分位数。
 
5、优质沿海公路股估值已贴近DDM。公路行业作为社会基础交通设施,在危机过后往往会随经济复苏而恢复稳定盈利。机构认为,公路股的估值,上限看DCF,下限看DDM。两者之差是企业用自由现金流再投资所获得的的回报,与企业再投资能力相关,也与市场的风险偏好相关。由于疫情带来的双重影响,当前优质沿海公路股估值更贴近DDM,估值已经具备吸引力。
 
利好公司
 
华泰证券指出,高速公路即将恢复收费,估值有望迎来修复。推荐粤高速A、深高速、皖通高速、招商公路、宁沪高速,关注山东高速。
 
中金公司指出,看好2020年仍有分红保障的绝对收益标的,按次序推荐:宁沪高速A/H、越秀交通H、粤高速A、招商公路,关注山东高速。
 
国泰君安构筑“优质高分红公路组合”,推荐浙江沪杭甬、皖通高速、深圳高速公路股份、粤高速A、江苏宁沪高速公路。
(作者:证券时报网)