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2020年结构大于趋势 震荡创造财富

2019-12-30 16:56来源:天鼎证券整理

即将过去的 2019,A 股市场经历年初的反弹后重回震荡,呈现结构性机会。而 2019 年的私募、公墓基金业绩收益强势领跑,不少百亿级私募也取得了不俗的业绩。因此在震荡行情中,抓住...

即将过去的 2019,A 股市场经历年初的反弹后重回震荡,呈现结构性机会。而 2019 年的私募、公墓基金业绩收益强势领跑,不少百亿级私募也取得了不俗的业绩。因此在震荡行情中,抓住资金,就抓住了未来!

回顾 2019 一年经济下行,指数震荡中,A 股份依然表现较好:

截至12 月26 日收盘,上证综指全年累计上涨约 20.59%,创业板指累计上涨42.56%,深证成指累计上涨 41.63%,沪深 300 涨了 32.56%。而同期纳斯达克涨幅为 34.93%,标普 500 上涨 28.58%,日经 225 上涨 19.54%。A 股今年的表现却并不逊于全球其他重要股市指数。

进一步说明,做多情绪毋庸置疑,今年以来的股市行情,其结构性特征已经十分明显,尤其是自 4 月上旬大盘调整以来,再也没有出现过严格意义上整体性上涨走势,而这也就导致了上证综合指数会持续小幅整理。但与此同时,部分核心资

产股票以及部分科技类题材股,还是在各种因素的推动下展现出很强烈的上涨态势,由此也就形成了个股及板块的结构性行情。

结论:在经历了 2019 年的估值大修复后,A 股在 2020 年将迎来“小康牛”。

继续淡化指数,重点把握结构行情,结构远大于趋势!

当下在消费趋势比较平稳以后,机会越来越少,而结构的机会越来越大,震荡期, 下跌风险有限,调整震荡是上车加仓的机会,因此 2020 年有望继续延续今年的“结构牛”行情,策略上,瞄准方向,重拳出击,超额回报再现。

结构机会存在有以下几个原因:

1、宏观流动性方面

央行已经提前开始释放。上周央行通过公开市场逆回购累计投放了6300 亿资金,

并且超预期将 14 天逆回购中标利率下调了 5 个基点。24 日,银行间市场回购利率已经跌破了 1,创有数据记录以来新低。

央妈防水继续加码:每年一月份市场都有央行会释放流动性的预期,因为 1 月份是税收大月和信贷投放大月,再加上临近春节银行有现金投放压力,所以央行往往会投放流动性,平抑岁末年初资金面的紧张。比如,为应对 2018 年春节,央行采用临时准备金动用安排(CRA),累计投放 2 万亿元资金;2019 年春节,央行下调金融机构存款准备金率 1 个百分点,释放资金约 1.5 万亿元。

2、股市流动性方面,经过上年底的业绩考核后,基金在一季度进入调仓和建仓的高峰期。目前基金仓位不减反增,真金白银看好后续行情。私募排排网数据显示,至 12 月 13 日,百亿私募股票仓位仍处高位,12 月份整体仓位达到 80.51%,为 9 月份以来的最高水平。

3、贸易摩擦缓解和英国脱欧不确定性逐渐消除的窗口期。

4、CPI 春节后可预期的上行空间不大,或有可能进一步开启宽松周期,降息的同时,降准仍有必要。(还需各月份经济数据做依据)。

5、外资、内资都出现了比较显著的流入迹象,对市场形成较强支撑。

年末连续 29 天净买入,“聪明资金”在上证综指冲击 3000 点前后,净流入天数在不断增加,累积今年扫货近 3500 亿。

受再融资新规等政策因素影响,上市公司再融资规模在连续两年下降之后迎来回暖。数据统计显示,截至 12 月 27 日,A 股市场再融资规模(包括增发、配股、可转债)达到 9320.66 亿元,同比上升近 6%。转债成为今年再融资市场的主要增长点。年初至今共有 105 家公司发行可转债,募资规模达 2469.04 亿元,是去年的 2.3 倍。

根据人社部测算,2027 年基本养老保险累计结余将达到峰值,约 7 万亿元。按目前 17%(0.96/7)的入市比例,以及乐观估计 15%的权益投资比例,约可带来增量资金 1145 亿元,平摊到每年才区区 140 亿。

5、春节的到来叠加市场资金新一年开始布局,市场主题炒作氛围浓厚。春节之后全国两会召开在即,政策密集出台的预期及落地有助于提振市场情绪,投资者心态更为积极参与市场机会。

2020 年确定性机会在哪里?

虽然有创业板注册制试点的不确定性,但近期,央行并未超额续作 MLF,加上1月份接近 2.8 万亿元的资金缺口(包括 1.5 万亿元春节现金需求、1 万亿元专项债下发需求),市场开始出现降准预期。此外,基本面预期回暖背景下,诸多迹象显示,内外资加速跨年布局。外资、内资都出现了比较显著的流入迹象,对市场形成较强支撑。技术上,市场向上趋势越发明确,市场风险偏好快速增强,流动性持续改善将进一步支撑市场向好,春季两会有“全面建设小康社会”的布局预期,政策催化性大概率强于往年,因此年初行情大概率为震荡温和上涨。

值得关注的热点板块:

1、受补贴利空出尽、自主品牌加推新能源车型、汽车销售回暖的新能源汽车产业链。

新能源汽车板块目前走出了全面的板块效应,上下游企业都有所表现,从电池到配件板块走的都很强。随着美股特斯拉的继续走强,2020 年特斯拉上海将量产的消息,新能源汽车板块将会市场资金重点关注。

2、十三五最后一年订单有望加速放量的军工企业(同时有资产证券 化时点强催化),军工股将加速上涨。

3、国家大基金二期启动,我国具有较强的半导体国产替代预期,从一期投资回报率来看,长线投资逻辑强,国家半导体行业技术进步,蒸蒸日上,行业强大起来,突破国外卡脖子。以芯片、半导体为代表的科技股依然是市场主线。

4、国务院说加快 5G 商用发展步伐,而工信部也宣布,为加快 5G 商用步伐,已于近期分别向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电核发 190、197、196、192 号段公众移动通信网网号。

【通信】信息化建设带动通信新基建“管、云、端”发展

1)管:5G 建设,包括有线和无线两个维度。国内 5G 建设的目标是到 2020 年底地级以上城市达到 5G 建设初步完成的状态,预计将带动有线和无线景气上行。

2)云:IDC(互联网数据中心),发展的支撑逻辑在于流量爆发性增长和云计算带动。借鉴国外经验,我们认为,国内云产业也将从多点开花向龙头集中。

3)端:物联网,从我国信息发展历史来看,我们认为未来 5 年将从云计算+向物联网+转变,带动相关端产业发展。最后回到 5G, 我们认为明年 5G 建设仍将维持高速,5G 应用场景也将逐步成熟, 5G 发展前景仍然巨大。

4、外资增持方向

现在外资对于A股市场的配置, 只占全球总资本的 2 . 5 % , 和中国 GDP 在全球的占比相比,是微不足道的。可以说,对A股市场的配置,从“低配”将逐步变成 “标配”的过程, 这个过程中, 就会给 A 股市场带来几万亿的增量资金。

外资持有的前20大重仓股,在过去4年的超额收益达到了350 % ,不仅战胜了指数,而且战胜了很多投资者。

5、周期性、估值修复股波段操作

市场处于经济动能弱化风险和各国决策层宽松对冲格局之中。更多的是对货币宽松对冲政策定价, 估值驱动占据主导; 进入12 月,宽松政策支持估值驱动短期不再加强后,盈利端预期在正向修正。在这个大背景下, 目前经济预期好转主要是因为中国当前处于去库存周期尾声, 引致结构性补库增强。因此中游结构性补库会对跨年行情进行加强效应,建议关注具有景气改善逻辑的板块和金融地产板块。

【 电新】关注电网端和发电端变革带来的信通产业和风电、光伏产业的投资机会电力能源作为社会底层的基础能源形式,包括发电以及当前的输配电, 也属于新基建, 我们可从两个维度把握:

1) ) 电网端,国家电网当前朝着智慧化、 物联网化方向升级,在这过程中,我们认为信通投入是属于当前新基建的重要方向之一, 特高压投资将转向针对性建设。

2) ) 发电端,平价上网将带动 社会用电成 本降低,新能 源电力占比将逐步提高, 在这个过程中, 光伏制造环节、风电制造环节和风电电站开发环节所带来的机会,都是属于当前新基建的投资方向。

关注标的: 长江电力、 隆基股份、 国电南瑞、 岷江水电。

【 机械】 基建补短板和交通强国建设带动机械设备需求旺盛

1) ) 基建补短板方面,最近发改委公布2020 年的基建投资计划,包括了8000 亿的铁路总公司投资以及将近1.8 万亿的公路和水利建设投资在,整体规模稳中有升。

2) ) 交通强国 建设方面,轨道交通建设强国的指引方针出台之后,我们预计未来直到 2035 年,国内的铁路网、城际网以及城市铁路网等一系列轨道交通网络的建设依然会如火如荼 。3 )投资建议板块:工程机械领域、轨道交通产业链、新能源和新通讯、 电子领域等域挖掘。

【 建筑建材】十三五规划收尾带动基建补短板,关注基建资金到位情况传统基建可从两个维度分析:

1) ) 从2018、2019 年发改委重大项目批复维度分析,铁路轨道占据大头,机场占比提升,继续看好铁路轨道和机场。

2) ) 从十三五补短板 维度来看, 明年是十三五规划收官之年,看好广东省补短板投资空间。

3) ) 对于明年基建观 点, 明年基建增速可能比今年要好,主要原因在于资金充足且资金会逐步落到项目上。

关注标的:中国铁建、华新水泥、三一重工、恒立液压

风险提示:全球经济动能弱化节奏超预期, 联合宽松力度不及预期, 逆周期调控政策超预期。

【 地产金融】新证券法短期将引起高价股和壳资源股的股价波动, 长期将引导资金集中于基本面稳健的优质标的, 同时大量新股将进入市场将增厚券商业绩, 此外, 注册制的全面推行将推动券商转型“ 综合金融服务” , 对券商的定价、 研究能力提出更高要求, 龙头优势相对突出。证券行业处于一个非常明显的变革的时代, 头部券商的龙头优势会更加明显, 政策红利不断释放, 对券商的估值构成明显催化,

关注标的: 最受益行业集中度提升券商龙头中信证券,科技金融领先同业的华泰证券等。

投资箴言

交易“ 要像壁虎一样平时趴在墙上一动不动,蚊子一旦出现就迅速将其吃掉,然后恢复平静,等待机会。— — 西蒙斯

作者:2020年结构大于趋势 访问:2214
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2020年结构大于趋势 震荡创造财富

即将过去的 2019,A 股市场经历年初的反弹后重回震荡,呈现结构性机会。而 2019 年的私募、公墓基金业绩收益强势领跑,不少百亿级私募也取得了不俗的业绩。因此在震荡行情中,抓住资金,就抓住了未来!

回顾 2019 一年经济下行,指数震荡中,A 股份依然表现较好:

截至12 月26 日收盘,上证综指全年累计上涨约 20.59%,创业板指累计上涨42.56%,深证成指累计上涨 41.63%,沪深 300 涨了 32.56%。而同期纳斯达克涨幅为 34.93%,标普 500 上涨 28.58%,日经 225 上涨 19.54%。A 股今年的表现却并不逊于全球其他重要股市指数。

进一步说明,做多情绪毋庸置疑,今年以来的股市行情,其结构性特征已经十分明显,尤其是自 4 月上旬大盘调整以来,再也没有出现过严格意义上整体性上涨走势,而这也就导致了上证综合指数会持续小幅整理。但与此同时,部分核心资

产股票以及部分科技类题材股,还是在各种因素的推动下展现出很强烈的上涨态势,由此也就形成了个股及板块的结构性行情。

结论:在经历了 2019 年的估值大修复后,A 股在 2020 年将迎来“小康牛”。

继续淡化指数,重点把握结构行情,结构远大于趋势!

当下在消费趋势比较平稳以后,机会越来越少,而结构的机会越来越大,震荡期, 下跌风险有限,调整震荡是上车加仓的机会,因此 2020 年有望继续延续今年的“结构牛”行情,策略上,瞄准方向,重拳出击,超额回报再现。

结构机会存在有以下几个原因:

1、宏观流动性方面

央行已经提前开始释放。上周央行通过公开市场逆回购累计投放了6300 亿资金,

并且超预期将 14 天逆回购中标利率下调了 5 个基点。24 日,银行间市场回购利率已经跌破了 1,创有数据记录以来新低。

央妈防水继续加码:每年一月份市场都有央行会释放流动性的预期,因为 1 月份是税收大月和信贷投放大月,再加上临近春节银行有现金投放压力,所以央行往往会投放流动性,平抑岁末年初资金面的紧张。比如,为应对 2018 年春节,央行采用临时准备金动用安排(CRA),累计投放 2 万亿元资金;2019 年春节,央行下调金融机构存款准备金率 1 个百分点,释放资金约 1.5 万亿元。

2、股市流动性方面,经过上年底的业绩考核后,基金在一季度进入调仓和建仓的高峰期。目前基金仓位不减反增,真金白银看好后续行情。私募排排网数据显示,至 12 月 13 日,百亿私募股票仓位仍处高位,12 月份整体仓位达到 80.51%,为 9 月份以来的最高水平。

3、贸易摩擦缓解和英国脱欧不确定性逐渐消除的窗口期。

4、CPI 春节后可预期的上行空间不大,或有可能进一步开启宽松周期,降息的同时,降准仍有必要。(还需各月份经济数据做依据)。

5、外资、内资都出现了比较显著的流入迹象,对市场形成较强支撑。

年末连续 29 天净买入,“聪明资金”在上证综指冲击 3000 点前后,净流入天数在不断增加,累积今年扫货近 3500 亿。

受再融资新规等政策因素影响,上市公司再融资规模在连续两年下降之后迎来回暖。数据统计显示,截至 12 月 27 日,A 股市场再融资规模(包括增发、配股、可转债)达到 9320.66 亿元,同比上升近 6%。转债成为今年再融资市场的主要增长点。年初至今共有 105 家公司发行可转债,募资规模达 2469.04 亿元,是去年的 2.3 倍。

根据人社部测算,2027 年基本养老保险累计结余将达到峰值,约 7 万亿元。按目前 17%(0.96/7)的入市比例,以及乐观估计 15%的权益投资比例,约可带来增量资金 1145 亿元,平摊到每年才区区 140 亿。

5、春节的到来叠加市场资金新一年开始布局,市场主题炒作氛围浓厚。春节之后全国两会召开在即,政策密集出台的预期及落地有助于提振市场情绪,投资者心态更为积极参与市场机会。

2020 年确定性机会在哪里?

虽然有创业板注册制试点的不确定性,但近期,央行并未超额续作 MLF,加上1月份接近 2.8 万亿元的资金缺口(包括 1.5 万亿元春节现金需求、1 万亿元专项债下发需求),市场开始出现降准预期。此外,基本面预期回暖背景下,诸多迹象显示,内外资加速跨年布局。外资、内资都出现了比较显著的流入迹象,对市场形成较强支撑。技术上,市场向上趋势越发明确,市场风险偏好快速增强,流动性持续改善将进一步支撑市场向好,春季两会有“全面建设小康社会”的布局预期,政策催化性大概率强于往年,因此年初行情大概率为震荡温和上涨。

值得关注的热点板块:

1、受补贴利空出尽、自主品牌加推新能源车型、汽车销售回暖的新能源汽车产业链。

新能源汽车板块目前走出了全面的板块效应,上下游企业都有所表现,从电池到配件板块走的都很强。随着美股特斯拉的继续走强,2020 年特斯拉上海将量产的消息,新能源汽车板块将会市场资金重点关注。

2、十三五最后一年订单有望加速放量的军工企业(同时有资产证券 化时点强催化),军工股将加速上涨。

3、国家大基金二期启动,我国具有较强的半导体国产替代预期,从一期投资回报率来看,长线投资逻辑强,国家半导体行业技术进步,蒸蒸日上,行业强大起来,突破国外卡脖子。以芯片、半导体为代表的科技股依然是市场主线。

4、国务院说加快 5G 商用发展步伐,而工信部也宣布,为加快 5G 商用步伐,已于近期分别向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电核发 190、197、196、192 号段公众移动通信网网号。

【通信】信息化建设带动通信新基建“管、云、端”发展

1)管:5G 建设,包括有线和无线两个维度。国内 5G 建设的目标是到 2020 年底地级以上城市达到 5G 建设初步完成的状态,预计将带动有线和无线景气上行。

2)云:IDC(互联网数据中心),发展的支撑逻辑在于流量爆发性增长和云计算带动。借鉴国外经验,我们认为,国内云产业也将从多点开花向龙头集中。

3)端:物联网,从我国信息发展历史来看,我们认为未来 5 年将从云计算+向物联网+转变,带动相关端产业发展。最后回到 5G, 我们认为明年 5G 建设仍将维持高速,5G 应用场景也将逐步成熟, 5G 发展前景仍然巨大。

4、外资增持方向

现在外资对于A股市场的配置, 只占全球总资本的 2 . 5 % , 和中国 GDP 在全球的占比相比,是微不足道的。可以说,对A股市场的配置,从“低配”将逐步变成 “标配”的过程, 这个过程中, 就会给 A 股市场带来几万亿的增量资金。

外资持有的前20大重仓股,在过去4年的超额收益达到了350 % ,不仅战胜了指数,而且战胜了很多投资者。

5、周期性、估值修复股波段操作

市场处于经济动能弱化风险和各国决策层宽松对冲格局之中。更多的是对货币宽松对冲政策定价, 估值驱动占据主导; 进入12 月,宽松政策支持估值驱动短期不再加强后,盈利端预期在正向修正。在这个大背景下, 目前经济预期好转主要是因为中国当前处于去库存周期尾声, 引致结构性补库增强。因此中游结构性补库会对跨年行情进行加强效应,建议关注具有景气改善逻辑的板块和金融地产板块。

【 电新】关注电网端和发电端变革带来的信通产业和风电、光伏产业的投资机会电力能源作为社会底层的基础能源形式,包括发电以及当前的输配电, 也属于新基建, 我们可从两个维度把握:

1) ) 电网端,国家电网当前朝着智慧化、 物联网化方向升级,在这过程中,我们认为信通投入是属于当前新基建的重要方向之一, 特高压投资将转向针对性建设。

2) ) 发电端,平价上网将带动 社会用电成 本降低,新能 源电力占比将逐步提高, 在这个过程中, 光伏制造环节、风电制造环节和风电电站开发环节所带来的机会,都是属于当前新基建的投资方向。

关注标的: 长江电力、 隆基股份、 国电南瑞、 岷江水电。

【 机械】 基建补短板和交通强国建设带动机械设备需求旺盛

1) ) 基建补短板方面,最近发改委公布2020 年的基建投资计划,包括了8000 亿的铁路总公司投资以及将近1.8 万亿的公路和水利建设投资在,整体规模稳中有升。

2) ) 交通强国 建设方面,轨道交通建设强国的指引方针出台之后,我们预计未来直到 2035 年,国内的铁路网、城际网以及城市铁路网等一系列轨道交通网络的建设依然会如火如荼 。3 )投资建议板块:工程机械领域、轨道交通产业链、新能源和新通讯、 电子领域等域挖掘。

【 建筑建材】十三五规划收尾带动基建补短板,关注基建资金到位情况传统基建可从两个维度分析:

1) ) 从2018、2019 年发改委重大项目批复维度分析,铁路轨道占据大头,机场占比提升,继续看好铁路轨道和机场。

2) ) 从十三五补短板 维度来看, 明年是十三五规划收官之年,看好广东省补短板投资空间。

3) ) 对于明年基建观 点, 明年基建增速可能比今年要好,主要原因在于资金充足且资金会逐步落到项目上。

关注标的:中国铁建、华新水泥、三一重工、恒立液压

风险提示:全球经济动能弱化节奏超预期, 联合宽松力度不及预期, 逆周期调控政策超预期。

【 地产金融】新证券法短期将引起高价股和壳资源股的股价波动, 长期将引导资金集中于基本面稳健的优质标的, 同时大量新股将进入市场将增厚券商业绩, 此外, 注册制的全面推行将推动券商转型“ 综合金融服务” , 对券商的定价、 研究能力提出更高要求, 龙头优势相对突出。证券行业处于一个非常明显的变革的时代, 头部券商的龙头优势会更加明显, 政策红利不断释放, 对券商的估值构成明显催化,

关注标的: 最受益行业集中度提升券商龙头中信证券,科技金融领先同业的华泰证券等。

投资箴言

交易“ 要像壁虎一样平时趴在墙上一动不动,蚊子一旦出现就迅速将其吃掉,然后恢复平静,等待机会。— — 西蒙斯

(作者:2020年结构大于趋势)